事件:公司发布2021 年年报实现营收69.87 亿元，同比增长43.64%，实现归母净利3.15 亿元，同比下滑44.41%其中，2021q4 营收为20.59亿元，同比增长34.80%，归母净利润为—1.02 亿元，同比下滑154.20% 全年收入高速增长，战略工程渠道同比增长61.83 21 年q1—q4 营收增速分别为105.62%/59.95%/19.25%/34.80%，q3 受限电限产等影响增速放缓分渠道来看，2021 年经销渠道营收35.70 亿元，同比 29.70%，战略工程渠道营收34.16 亿元，同比 61.83%，公司保持与地产大客户战略合作，同时加深与核心家装公司，互联网家装，岩板家居定制，岩板家具企业，传统石材等小b 渠道合作 能源及原材料大幅上涨毛利承压，减值计提影响21 年业绩2021 年公司销售毛利率为29.11%，同比变动—5.18pct主要系天然气，煤炭等能源燃料价格大幅上涨，胚料，釉料等原材料也上涨较多分产品来看，瓷质有釉砖/瓷质无釉砖/非瓷质有釉砖/陶瓷板，薄型陶瓷砖毛利率分别为29.91%/31.18%/17.35%/36.22%，同比分别变动—6.45/ 0.39/ 0.19/—12.35pct分渠道来看，2021 年经销渠道毛利率24.86%，同比下滑8.7个百分点，战略工程渠道毛利率33.55%，同比下滑1.67 个百分点销售净利率为4.64%，同比变动—7.00pct21 年全年信用减值损失1.86 亿元，资产减值损失0.33 亿元 受收现及原材料采购等影响经营性现金流承压公司2021 年经营性活动现金流量净额为—0.84 亿元，较上年同期变动—6.6 亿元1)收现比情况:公司收现比90.05%，较上年同期变动—11.98pct，21 年末公司应收账款及应收票据余额为16.77 亿元，同比增长54.05%，其他应收款余额2.43 亿元，同比增长168%，主要系本期保证金增加较多，2)付现比情况:公司付现比92.08%，较上年同期变动—17.7pct21 年末公司应付账款及应付票据余额为25.21 亿元，同比增长33.19 21 年末存货余额20.81 亿元，同比增长37.52%，其中原材料账面余额同比增长57.71% 盈利预测与投资评级:公司经销与战略工程渠道双轮驱动，公司最近几年来与多家地产商达成战略合作，同时拓展整装，家装等小b 渠道，工程收入占比持续提升2021 年内布局高安基地完善产能及区域布局，增加公司业绩弹性预计公司2022—2024 年归母净利润分别为6.15，9.30，12.16亿元，对应pe 分别为11x/7x/5x首次覆盖，给予增持评级 风险提示:原材料价格大幅波动风险，房地产行业波动的风险，市场竞争加剧风险，信用减值损失计提不充分的风险
