核心观点 公司发布2021 年报/一季报，2021 年实现收入和归母净利润31.8 亿和5.5 亿，同比增长10.6%和5.7 22q1 公司实现收入和归母净利润6.7 亿和1.05 亿，同比增长6.8%和13.8%公司年报拟10 派6 元，继续保持高分红率回馈股东 线上和直营渠道增速较快，线下实现净开店1)分渠道来看，2021 年公司线上/直营/加盟/团购渠道分别实现收入13.2/7.7/8.1/1.8 亿元，同比增长16.6%/10.4%/5%/—9.2%，净开店来看，直营净开33 家至470 家门店(新开96 家，关闭63 家)，加盟净开26 家至1，055 家(新开136 家，关闭110 家)2)分产品来看，套件/被芯/枕芯/家具类品分别实现收入12.6/12.3/2.4/1 亿元，同比增长10.1%/10.5%/7.8%/14.6% 电商盈利能力继续提升，实现高质量发展1)毛利率:还原会计准则调整后(2021 年将销售费用—运费调整至营业成本)，2021 年公司毛利率同比提升1.1 pcts 至52.1%，线上/直营/加盟渠道毛利率分别为46.2%/65.3%/50%，同比增长 2.3/—1.1/ 1.1 pcts，其中线上渠道净利率为17.9%，同比增长1.4 pcts，盈利能力在行业中保持领先公司电商管理团队分别从以下方面提升业绩，包括优化商品结构，深化柔性供应链管理，优化布局直播渠道，布局弹簧/乳胶床垫品类等2)费用率:2021 年销售/管理/研发费用率分别为23.1%/4.8%/2.4%，同比提升—0.6/0.5/—0.1 pcts(销售费用率已还原会计调整)，我们认为，在去年洪水，疫情等多重外部不利因素影响下，费用管控能力较好3)有效税率:2021 年同比提升3.6pcts 至19.5%，主要系q3 完成库存一体化建设带来的一次性影响 2021 年存货和应收账款周转天数分别为186 和24 天，同比减少30 天和3 天，经营活动现金流净额为7.8 亿，同比增长16.3%，公司运营质量持续改善尽管22q1受疫情影响，公司的线上/直营/加盟渠道仍然同比增长8%/4%/16%，体现增长韧性我们认为，最近几年来公司品牌力，供应链和零售效率持续提升，产品设计风格鲜明，另外公司在线上渠道已积累丰富运营经验，未来有望实现可持续健康成长 盈利预测与投资建议 考虑疫情，根据年报和一季报，我们下调22—23 年的盈利预测，预测2022—2024 年每股收益分别为0.72，0.84 和0.95 元(原22—23 年为0.86 和0.98 元)，参考可比公司，给予公司2022 年13 倍pe 估值，对应目标价9.36 元，维持 增持评级 风险提示:疫情反复对线下零售的影响，电商增速低于预期等
核心观点:22q1银行持仓明显回升，配置比例处于2011年以来30%分位数。wind数据显示公募基金2022年一季度报告披露完毕，我们统计分析了开放式股票型基金，开放式偏股混合型基金，开放式灵活配置型基金的前十大重仓股配置情况。22q1末，银行板块公募基金配置比例为03%，环比提高09pct，结束了连续三个季度的下跌趋势，配置比例处于2011年以来从低到高的30%分位数。配置比例止跌回升，预计主因是:(1)自从21年12月1年期lpr调降释放强烈信号以来，各项政策持续发力，稳增长主线明晰；(2)银行业业绩保持了较好的增长，在经济面临下行压力的背景下，基本面比较优势凸显，叠加估值低位等因素，市场对银行板块关注度逐步提高。四个子板块配置比例环比均上升，城商行加仓幅度靠前。22q1被公募基金加仓幅度最大的子板块是城商行(环比 0.41pct至51%)，然后依次是国有大行，股份行，农商行。城商行被加仓最多，预计主因是:(1)今年在财政基建前置发力的情况下，区域需求复苏分化明显，从一季度信贷数据来看，财政实力强和项目储备多的浙江，江苏，四川，福建等核心区域融资需求表现更好，叠加城商行在区域客户关系方面的天然优势，预计基本面走势相对占优；(2)当前有可转债存续的银行中，城商行的转股能力，转股意愿均较强，短期股价有上行动力。稳增长政策加码可期，银行板块超额收益行情有望延续。22q1末公募基金重仓的a股上市银行30只，数量较21q4末增加3只。前十大重仓银行股名单中新增建设银行，农业银行。从个股持仓比例变化来看，28只加仓，2只减仓。加仓幅度位居前五的分别是招商银行，宁波银行，兴业银行，成都银行，工商银行；平安银行，浦发银行被减仓。年内来看，我们维持前期观点，今年经济增长目标较高，当前多地疫情反复对经济扰动较大，后续仍需政策加码发力“稳增长”，考虑到银行业基本面呈现较强韧性且估值处于历史低位，配置价值凸显，继续看好银行板块超额收益。个股方面，建议重点关注基建相关度比较大的区域性银行(成都银行，南京银行，杭州银行等)。风险提示:(1)基金持股数据统计可能存在一定偏差；(2)基金一季报仅披露十大重仓股，反映的信息不够全面；(3)灵活配置型基金中股票的配置比例不确定。
