疫情影响测算:子行业表现分化，但全年影响幅度有限3 月后各地疫情反复，对食品饮料各子行业影响分化，一是体现在淡旺季节奏不同，白酒，速冻等q2 占全年比重相对较小，二是华东等疫情严重地区收入占比差异，也造成疫情影响分化基于以上两个维度，并在仅考虑疫情影响本身的前提下，我们对各子板块重点企业进行疫情影响定量测算:白酒行业q2 淡季回款占全年占比20%左右，测算行业全年受损程度不足5%，各名酒企业分化的原因主要是受华东市场占比影响，大众品从受益到受损幅度表现排序看，依次为居家消费>0>乳业>调味品，酵母>连锁，软饮料>啤酒，短保烘焙，测算本身因疫情受损幅度也多在5%左右 板块年内的两点关键:一是回归到疫情影响之外的消费预期复苏节奏，二是全年盈利预期调整时点和幅度在疫情在5 月得到缓解的预期之下，疫情本身对行业的影响幅度不大，且市场已有预期食品饮料全年的核心需要回归疫情得到控制后，终端需求的恢复速度，进而落实到全年盈利预期的置信度之上 消费信心恢复速度，才是决定全年增长幅度的关键行业全年维度看，除疫情控制本身的影响外，更重要的是经济政策力度带来消费者信心的变化消费品的反馈链条是终端需求，到渠道打款，再到报表业绩，分别体现在批价和库存等即时指标，企业现金流，再到报表收入利润层面 当前看消费信心的恢复更可能是缓慢的过程，需要结合外部宏观政策的出台情况因此，疫情后白酒行业三个重要观测指标，一是疫情封控放开后批价的稳定性，二是5—6 月经销商打款的信心，三是各家酒企一季报后对经营调整的指引，而大众品仍回归到需求，成本和报表基数三重压力何时缓解，整体看下半年将好于上半年，各子行业的恢复节奏不同 同时，客观看待行业增长压力，全年盈利预期将大概率下调但下调之时股价再回落幅度已有限，反而将是估值触底回升之际市场年初对全年增长的预期包含相对乐观的预期，包括白酒在经济稳增长带动需求恢复，以及食品在通胀见顶后的成本回落，但在国内疫情和全球通胀超预期等诸多始料未及的因素冲击之下，加上消费信心未见改善拐点，应该客观看待行业全年的经营压力，年初预期达成的难度较大二季度在疫情影响，成本上行，宏观政策落地仍有时滞，可能是部分企业全年盈利预测下调的时点但由于板块估值已经明显回落，不少龙头标的预期，估值和持仓均已持续下降，盈利下调充分之时，反而将是预期见底，估值回升的时点 投资建议:盈利确定择估值，增速见底寻改善贯穿全年在外部压力下，首先还是要以盈利确定性优先，并结合估值水平去选择价值布局的机会，同时在部分企业增速见底后，也要寻找底部边际改善的机会 1) 贯穿全年还是要以盈利确定性思维，首推茅台和伊利在行业全年增长下调幅度面临较大不确定性背景下，确定性标的估值优势更明显一是商业模式足够强，足以抵御外部不确定性的，首推品牌力超强的茅台，报表逆势主动加速，使确定性更加凸显，紧握年内经营节奏把握较好，玻汾控货较好带来较强调整能力的汾酒，二是疫情影响小甚至受益，且成本可控的大众品，包括乳业，居家食品等，首选伊利，推荐榨菜和洽洽，关注三全，2) 增速见底后寻找边际改善的机会大众品整体改善的节奏将延迟至下半年，但由于报表基数，费用投放节奏的原因，一季度短期增速见底后，部分估值底部的边际改善机会在二季度已经显现，但此类机会需要考虑估值安全边际，而且须观察行业格局出清进度和企业长期的竞争力是否有变化，否则持续性不够还是会跌回去推荐安琪，绝味，关注巴比，仙乐等，3) 估值回落后打开龙头价值空间，预期底部布局中长线部分龙头企业在预期回落中，估值安全边际已经非常充分龙头企业经历过多次外部环境的冲击，经营的预案调整能力强，实际经营调整幅度将低于估值回落幅度，同时短期冲击多不改变长期成长逻辑和企业竞争力，估值充分回落反而迎来中长线布局时点，重点关注一二线白酒，啤酒，预制食品等板块白酒标的推荐五粮液和洋河(估值均在25 倍pe 内)，回落中布局老窖和古井(估值在30 倍pe 附近)，啤酒板块推荐华润(h 股)，青啤(a h)，重啤，关注燕京，其他子行业龙头选择安井，东鹏，关注立高 风险提示:疫情影响时间超预期，消费信心恢复较慢，成本压力持续放大，企业谨慎经营预期致短期报表偏差较大，全球流动性收紧带来市场估值下移
